1 | 巴菲特的文化误读

• Oracle of Omaha（奥马哈先知）是主流称呼；与中文语境常用的股神称谓不同。

• 伯克希尔的投资逻辑是控股和少数股权并行的方式。伯克希尔 2024 年股东信提到，它的股权活动是双手并用的，一手控股很多企业，通常持股 100%，当时提到有 189 家子公司；另一手持有一批大型公司的少数股权，2024 年末这部分市值约 2720 亿美元。巴菲特自己明确道，控股还是少数股权，取决于哪里更适合部署资本。

2 | 巴菲特只因生对时代？

• 有时代红利，但也不能简化成运气。

• 巴菲特自己在 2024 年信里承认，伯克希尔不可能在美国之外的地方复制出同样结果。这等于承认，美国的制度、资本市场深度、并购环境、保险业生态、法治和股东文化，对他极其重要。

• 但同一个美国，同一个时代，平庸的投资经理也有不少，巴菲特依然稀有。伯克希尔真正难复制的地方，是它把几个稀缺条件叠在了一起：保险浮存金、极低资本成本、长期税务递延、超强纪律、极少犯致命错误。2024 年股东信写到，过去二十年其保险浮存金从 460 亿美元增到 1710 亿美元；2025 年年报又写到，2025 年末浮存金约 1760 亿美元，而且过去三年平均浮存金成本都为负，也就是承保上还赚钱。所以伯克希尔的成功包含了加杠杆，但不只是杠杆。