关于巴菲特与长期投资的思考

本页于 2026 年 10 月 30 日核阅文字与所列年报。资料覆盖至 2025 年末，可用于讨论当时的持股方式和资金成本。今天的经营情况需结合后续财报，长期回报的来源还需要进一步分解。

怎样理解巴菲特的投资方式

• 巴菲特有奥马哈先知和股神等称呼。研究他的投资方式，还需要看伯克希尔怎样持有企业和配置资本。
• 伯克希尔同时采用控股和少数股权两种方式。伯克希尔 2024 年股东信提到，一方面，公司控股许多企业，通常持股 100%，当时共有 189 家子公司。另一方面，公司持有一批大型企业的少数股权，2024 年末市值约 2720 亿美元。巴菲特说，选择控股还是持有少数股权，取决于哪种方式更适合部署资本。

美国背景与伯克希尔的经营条件

• 我理解伯克希尔的长期结果时，会同时考虑美国背景和公司的经营方式。
• 巴菲特在 2024 年股东信里写道，伯克希尔无法在美国之外取得同样的结果。信中讨论了美国的储蓄、资本配置和长期复利。
• 保险浮存金是理解伯克希尔资本来源的重要线索。2024 年股东信记载，浮存金在此前二十年从 460 亿美元增至 1710 亿美元。2025 年年报披露，2025 年末浮存金约为 1760 亿美元，2023 至 2025 年每年的平均浮存金成本均为负，保险业务整体取得了承保利润。这些数字说明浮存金的规模和成本，尚不足以单独解释伯克希尔的长期回报。

参考文献

1. 沃伦·巴菲特，2024 年致股东信，伯克希尔·哈撒韦，2025 年发布。参见 Where Your Money Is、美国背景和财产意外保险部分，核对持股方式、2024 年末 2720 亿美元组合与浮存金增长。
2. 伯克希尔·哈撒韦，2025 年年报，2026 年发布。参见 Insurance Investment Income 一节（年报 K-42 页），核对年末浮存金及 2023 至 2025 年的浮存金成本。

文中的经营数字和美国背景表述分别对应下列资料。数字保留资料所属年份，今天的规模需要查阅后续披露。